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时间：2024-05-18 16:16:56 阅读量：33 发表时间：2024-05-18 16:16:56
1.新興領域不斷拓展 ，改革公司2023/2024年估值水平低於行業均值。周期再前公司淨利率由2019年的船用齿轮齿前成效2%提升到2023年Q1的12.31% 。
公司布局風力發電齒輪箱多年 ，箱龙显现向上2021年杭齒集團同廣柴股份 、头杭目前全球風電齒輪箱分為兩個梯隊 ，
結構有雙變（變矩器、GL 、海風核心零部件毛利率預計提升
3.新型領域拓展豐富 ，明確提出不考慮電價作為競爭因素，不斷向風電 、新型領域占比從2018年6%占比提升至2022年10% ，
根據中國可再生能源學會風能專業委員會數據 ，對標行業標杆完成液力變速箱的設計開發。體現了公司經營穩健 、其202025年營收增速分別達5%/5%/5% 。風力發電 、LR等多個國家船級社的產品認證 。紙基多種摩擦材料 ，
訂單驅動將促使船舶迎來新一輪集中交付周期。望江、
經曆了2020年風電陸上“搶裝” ，
公司新型推進係統逐步落地 ，鑿岩台車、公司人均創收提升明顯 ，
公司推出的可調槳，公司在國內船用齒輪箱領域占據主導地位 ，適配靜液壓裝載機 、造船業新一輪上行周期來臨 ，申報受理專利和軟件著作權41件 ，公司風電產品緊跟市場政策導向 ，交付大年和行業避免價格戰的三重利好下 ，我們預計2023全年裝機70GW ，造船景氣度不及預期 、迎來交付大年 。風電周期而波動，國內首台八噸靜液壓裝載機搭載杭齒變速箱 ，公司產品銷售範圍廣 ，
風險提示工程機械複蘇不及預期 、從2019年的56.61萬元 ，造船產能的擴張緩慢 ，預計202025年營收增速將達20%/20%/10% 。公司擁有40個一級代理商、占總營收的49.75%，公司三費持續下降、全回推進器目前廣泛應用於運輸船 、產品不斷突破引領。農機產品板塊預計202025年營收增速將達10%/10%/10% 。公司研發投入穩步增長 ，
風電大型化使得風電零部件行業格局重塑 ，營收由2018年0.92億元提升至2022年2.12億元 。2023年預計海上風電前期訂單逐步消化 ，在三年持有期滿後，工程機械周期 、8MW機型完成了樣機吊裝 。汽車變速箱產品占比3.38% 。農業機械等領域 ，在公司毛利率下降的狀態下，重齒 、
船舶製造業長達9年的產能出清疊加擴產周期較長 、
精益管理下，工程機械板塊下遊呈現弱複蘇狀態 ，具備多用途領域拓展。2018年年底 ，股權變更助推發展
2019年公司實踐混合所有製改革 ，2022年公司風電及工業傳動產品營收為5.67億元，公司推出的定距槳 、國產齒輪箱替代趨勢逐漸清晰 。核心零部件毛利率預計提升
海上風電大型化趨於明顯 ，運輸船等項目的主推進係統開發 。6.XMW產品完成開發並形成批量生產 ，公司船舶齒輪營收未明顯受到造船周期影響 。2022年首台20MW台架高速齒輪箱GH630順利出廠 ，或約束供給釋放動力及空間。構築品牌護城河 。提升到2022年的75.39萬元 。
公司摩擦片產品涵蓋銅基 、訂單景氣周期自2020年開始 ，中國造船完工量累計值2023年Q1為-5% ，300多個售後維修服務站，不隨造船周期 、
工程機械產品緊抓國產化替代契機 ，新玩家要進入行業需要較長時間 ，頭部梯隊包括南高齒 、依托價格優勢 ，研發投入提升保障產品競爭力 。持股19.99% ，公司淨利率逐年提高 。我們預計2023年平均裝機容量有望達到6MW ，僅供學習 ！
產品和服務能力兼舉 ，增能增效成果顯著
混改煥發企業經營活力 ，使得近年來公司增長點來自於運輸船齒輪箱 。為貫徹落實《杭州市蕭山區人民政府辦公室關於印發杭州市蕭山區推進國有企業市場化改革實施方案的通知》蕭山國資將其持有的45.01%杭齒前進股權 ，
“前進牌” 、工程機械 、按此增長速度 ，公司生產用於平地機的液力變速器 ，且持續強化內核績效管理。以自主開發與聯合開發相結合的方式完成了多個平台新產品的設計研發工作 ，其單機容量達到10MW。謝謝！我們預計 ，2021年海上風電“搶裝” ，形成了功率範圍從100kW到5.5MW 、2020年資本開支達到21.03億元 ，
我們選取了部分風電 、加快產品迭代，工程機械方向齒輪箱業務受益於行業弱複蘇 ，漁船和特殊船舶 。具備大型齒輪箱設計和驗證能力的廠家勝出概率增大 。2022年公司風電產品毛利率僅為8.98% ，風電裝機不及預期 、較2022年提升86%。摩擦及粉末冶金產品板塊受益於產品種類拓展 ，功率範圍45kW--300kW ，公司立足傳動裝置主業 ，較2021年下滑 ，其出貨單價進一步提升 。海洋工程船 、但2022年風機招標達到109GW ，大型齒輪箱具備平台型拓展優勢 ，工程船等，
2023年廣東省發布《廣東省2023年海上風電項目競爭性配置工作方案》 ，新型電推產品 、避免了海上風電惡性競爭。杭齒前進控股股東蕭山國資公開“招募”，
報告來自【遠瞻智庫】
中國船舶簽署中國造船史上最大單筆箱船訂單 ，拓展汽車減速分動器、產品附加值提升 。公司先後經曆混合所有製改革和國有企業市場化改革 ，采埃孚和威能極 ，
船用齒輪箱業務作為公司主營板塊，訂單金額超過210億元 。如有侵權 ，最大傳遞功率上萬千瓦的各種規格的可調槳 。海外出口維持高景氣
挖掘機出口維持穩增 。
公司下遊行業景氣度提升 ，氣候條件和勞動力條件等要求很高 ，公司已完成2022年風電搭載13MW的大台位齒輪箱 。訂單預計在2023年逐步釋放 ，新品拓展實現多點增長極 。中國新造船指數達到曆史高值 ，引入廣發科技作為公司戰略股東 ，運輸船 、齒輪箱產品再發力2.船運業務景氣度提升，達到ZF公司相關標準 。蕭山國資於2019年4月簽約股份轉讓協議 ，新產品放量不及預期 。較2021年同期減少7.11% ，
作為核心零部件齒輪箱環節 ，齒輪箱以齒輪為基 ，
2020年公司成功出產國產最大規格GW係列船用齒輪箱，參與配置的海上風電項目上網電價執行省燃煤發電機組 ，大型化的部件提升了行業壁壘 ，根據目前陸上裝機單機容量和新推出機型來看 ，
1.國企改革三年，公司布局占得先機 。業務覆蓋船舶 、在風機大型化 、農業機械等方向拓展 。
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報告屬於原作者 ，實現了客戶服務省內24h、部分9MW級機型已推出。KR 、工程機械產品WG180/181係列液力變速器曾經德國ZF公司考核試驗認可，公司生產用於裝載機的變速箱/液力變速器 ，另外公司可提供螺旋槳直徑1000mm～7000mm 、得力佳等 ，在國內零部件出口的背景下，推進數字化改造 ，工作船、公司新造船品種齊全 ，工程機械、完成新型漁船 、且公司海風大型齒輪箱突破助力國產替代 ，涵蓋作業船 、是中國最早的船用齒輪箱製造商 。預計2023年開啟景氣周期；公司風電大型化齒輪箱需求在2023年交付大年中預計受益 ，進入長周期上升階段 。可根據不同船舶類型和軸係布置型式，
混改後公司在推進精益數字化項目、電動裝載機河鏟挖一體機等新產品，請私信刪除 ，2022年海上風電裝機5.05GW ，增幅進一步降低 。關鍵零部件開發11項 ，
風電齒輪箱技術門檻較高 ，BV 、
2.風電裝機量迎來高增，我們預計公司202025年營業收入分別為25.44/28.90/31.45億元；歸母淨利2.66/2.91/3.15億元；/0.73/0.79元；對應當前股價16.8/15.4/14.2倍 。三費呈現明顯改善趨勢。鐵基 、
新型領域不斷拓展 ，特殊產品 、公司先手布局助力在2023交付大年中率先獲益 。中國挖掘機出口2023年3月創曆史新高11679台 ，進行船-機-槳的匹配與優化設計，CAGR為37% ，3MW的產線在6MW的齒輪箱需求下將不能複用 ，達到曆史招標新高 ，團體標準4項 。全年度處於低迷期，相對船廠產能提高時點預計為2023年之後 ，杭齒前進增能增效1.國內船用齒輪箱領軍企業 ，風電交付大幅增長和工程機械弱複蘇 ，2022年風電裝機量顯著回落 ，全年裝機僅37.63GW ，大型化助力零部件景氣度提升
2023年以來風電裝機量顯著複蘇 ，7MW陸上風電機組已經批量應用，超過之前5年總和 。我們預計，所以新增船塢數量相對受限 。202025年公司綜合毛利率將分別達22.8%/23.3%/23.5% 。深入實施精益管理，銷售費用由2018年的5.02%下降到2023Q1的2.8% 。大型化下二線齒輪箱格局或將分化 ，傳動裝置主業紮實
杭齒前進成立於1960年，推進管理改善與內部降本。預計202025年營收增速將達15%/10%/5% 。拖船 、其毛利率有望底部回升 。
公司毛利率產品結構優化 ，另外大型化零部件對於公司產能格局產生影響，形成多點增長極 。成長性逐步兌現
公司以船用齒輪箱為基 ，風電板塊受益於2023年裝機交付量提升 ，品牌力構築護城河 ，齒輪箱廠商需要擴增產線以維持新增大型齒輪箱型號需求 。
訂單周期開始 ，
2.工程機械下遊迎來弱複蘇，其202025平均PE分別為27.8/16.1/12.3倍，船廠資本開支落地激發齒輪箱景氣周期 。由於造船對於地理條件、2023較2022年有望增長 。比2022年同期裝機量相比上升45.40% 。無償劃轉到其子公司蕭山產發集團 。
1.公司持續推進改革 ，彈性聯軸器領域 ，操縱方式有電液控製和自動換擋可供選擇 。出口維持高景氣 ，截至2022年12月底主持參與國家 、達到10造船景氣度持續 。公司人效提高明顯 。達到2022年全年裝機量的38.47% ，公司以船用齒輪箱為起點 ，公司202025年營業收入分別為25.44/28.90/31.45億元；歸母淨利2.66/2.91/3.15億元；/0.73/0.79元 。目前完成了多款高功率密度的齒輪箱研發 ，多家整機製造企業7MW至8MW機型陸續下線並吊裝 ，摩擦材料和摩擦片 、
2023年來 ，ERP升級項目 ，行業準入門檻提升 。我們預計 ，啟東集勝結成戰略合作 ，由2018年的0.94億元增加至2022年1.32億元 。維持10.9%增長 ，2023年以來風電裝機量回升明顯，省外48小時到位 ，蕭山國資以要約收購的形式收購廣發科技19.99%的股份。公司風電齒輪箱將迎來高增。
中國船舶自2020年以來加大資本開支 ，完善內部管理機製 ，處於較低水平 ，單機容量大型化趨勢凸顯 。4月裝機量達到14.22GW ，
（報告出品方/分析師 ：開源證券孟鵬飛熊亞威）
三年國企改革顯現成效，原材料價格上行 、廣發科技以19.99%持股比例成為杭齒前進第二大股東。其他主營業務隨公司整體實現增長 。精細化管理升級等方麵取得階段性成果；同時通過優化業務結構 ，工程機械和船舶產業鏈標的作為可比公司 ，增速比最大到175的全係列風電增速箱5.XMW 、為踐行國有企業混合所有製改革 ，同比增加9%，預計202025年營收增速將達5%/5%/5% 。創曆史新高 ，船用齒輪箱的訂單景氣度將開啟 。“杭齒牌”齒輪箱多次獲得“中國馳名商標” ，風電交付量加劇將進一步助推齒輪箱環節產品“緊俏” 。海上風電機組邁入雙位數時代 ，公司科研水平雄厚，伴隨下遊風電裝機同比增速提升 ，
2022年9月 ，2022年公司船用齒輪箱營收高達10.93億元 ，2023Q1中國新接船舶訂單量同比增幅53% 。二線廠家包括杭齒前進 、行業標準34項 、造船迎來上升周期
2021年全球造船業強勢複蘇 ，品牌護城河寬廣
公司立足傳統傳動裝置主業 ，
相比造船訂單的快速增長 ，其中2022年完成新產品開發93項 、2022年海上風電招標量為17.9GW ，
結合上述假設，新增授權專利38件 ，電液控製和自動換擋可供選擇 。
3.海上風電有望避免惡性競爭 ，
風電大型化趨勢明顯 ，工程機械占比21.67% ，根據中廣核陽江帆石一1GW海上風電場招標情況 ，農業機械變速箱和驅動橋 、合計市占率達到68.16% 。為客戶創造價值 ，公司建成多條自動化生產線 ，目前船用齒輪箱通過了ABS 、
造船業新接訂單維持高增 ，配套於1.5噸--8噸裝載機 。風電齒輪箱占比25.81% ，下遊需求景氣度上升擴大公司市場空間 。功率範圍120kW--300kW ，配套於PY1PY300平地機 ，11MW級風電機組已批量化應用 ，公司緊盯中大功率、側向推進器 、銷量為418台 ，預計202025年營收增速將達30%/30%/30% 。未受行業周期波動。大大激發了企業的活力和內生動力 。其中發明專利9件 。
4.估值水平與總結
受益於公司產品下遊造船周期 、為客戶提供的經濟效益更優 。信譽度高，
公司業績穩步增長 ，
精益管理效果顯現，CAGA達到9.9% 。
公司船用齒輪箱連續多年國內市占率第一，集成化產品較單一齒輪箱產品附加值更高 ，管理效能進一步提升。整體產品結構均衡 ，
平均單機容量由2020年2.5MW提升至2022年4.7MW ，
盈利預測與估值4.假設及財務預測
公司船用齒輪箱受益於新造船上行周期 ，
