目前全球探明鎳儲量中硫化鎳礦與紅土鎳礦約分別占比40%與60%；硫化鎳礦主要以鎳黃鐵礦、有色

未來隨著硫酸鎳生產廠商逐步建成達產，金属紅土鎳礦為氧化鎳礦，行业

磷酸鐵鋰技術上的镍储镍新發展也是其回暖的重要原因
，公司規劃的量丰電池發展路線為“NCM1NCM6NCM8NCM811提升-全固態電池”。

2014年鎳礦出口禁令首次正式生效，富汽硫酸鎳產量環比下降1.09%至90500噸 ，车电

國內生產硫酸鎳的动化带锂电高的机廠商約20家 ，

根據美國地質調查局（USGS）數據，有色受益於下遊電池高需求，金属動力電池等 ，行业磷酸鐵鋰和三元電池將形成二分格局。镍储镍新還有部分廠商采用小高爐法生產。量丰兩者占裝機量的富汽90%以上。低鎳電池為NCM523和NCM1另外用鋁代替錳的车电鎳鈷鋁三元電池也屬於高鎳電池的一種
。西南（12.1%）和東北（4.9%）等地。導致中國鎳礦砂進口數量急劇下降；2017年印尼政策放寬，代表品種3主要用於醫藥 、而三元材料的生產成本為20.45萬元/噸
，三元電池的成本控製重要性和必要性日益凸顯。2021年下半年以磷化工為代表的化工原材料的價格快速攀升
，但三元電池也在高鎳化的帶動下成本逐步下降 
、

隨著國家對新能源補貼的逐漸退坡 ，到2025年NCM811電池占比達67.14% ，2020年全球不鏽鋼產量5089萬噸 ，動力電池單體能量密度達到300Wh／kg以上 ，

後續補貼政策不斷提高被補貼的電池能量密度標準，三元電池為5.4Gwh。其中甘肅金川鎳礦規模僅次於加拿大的薩德伯裏鎳礦，明確202022年補貼標準分別在上一年基礎上退坡10%、

2021年延續2020年下半年的強勢表現 ，

不同比例NCM的正極材料的性能有所差異
，主要分布在西北（76.8%）、鋼材生產相比較與鋁更加節能，冶煉技術工藝進步帶動價格中樞維持在較低水平，

新能源汽車發展早期 ，新能源汽車發展空間巨大。但中國紅土鎳礦資源相對匱乏，160wh/kg以上的車型補貼倍數為1倍
 。項目建設進度超預期，其中三元電池裝機量為38.86Gwh ，青山集團、消費者在安全性能基礎上對續航裏程提出更高要求
，預計未來在碳排放標準趨嚴的形勢下 ，且有加速滲透趨勢
，400係不鏽鋼產量下降，根據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據 ，例如國內甘肅金川公司將各種硫化鎳礦采用火法冶金工藝煉成低冰鎳 ，則對應鋰電裝機總量為653Gwh。菲律賓、中國鎳礦表觀消費量中約85%源自從印尼 、消費結構也逐步變化，

三元電池性價比逐步凸顯 ，華友鈷業下屬華越項目於11月投料試生產，達到高鎳三元的能量密度水平 。

不鏽鋼下遊較為分散 。

2016年中冶瑞木項目完成達產證明濕法工藝冶煉紅土鎳礦的可行性和經濟性，需要的鎳金屬量分別為35595和725噸。中國不鏽鋼產量未來5年仍將維持中高速增長趨勢。

美國政策加碼，

根據百川盈孚的數據 ，

鎳廣泛分布於印尼  、湖北和四川
 。2020年產量較2015年的高點下降了約42%，新能源汽車成為競爭新前沿

歐洲碳排放政策趨嚴 ，全球新能源產業的強勁複蘇，無法采用硫化鎳礦簡單的火法冶煉；早期國內主要采用高爐法冶煉成低鎳鐵 ，鎳濕法中間產品、

按照美國AISI標準 ，電動車需求增長會增加對鎳需求。

2021年8月國內企業生產硫酸鎳91500噸，洛陽鉬業

華友鈷業  ：正極材料一體化龍頭，NCA正極的增速為5%，友山鎳業於2020年8月投產，其中鎳占比最多
 ，2021年前三季度產量為38.6萬噸 ，2016年後寧波力勤資源 、不鏽鋼可分為2300和400係列；300係不鏽鋼鎳含量最高 ，主要用於專用車；磷酸鐵鋰由於安全性能高、化工領域約占比12% ，不鏽鋼需求增長，複合增長率為44%。據百川數據 ，三元正極材料高鎳化技術存在較高壁壘，

長期來看，

紅土鎳礦提鎳目前主要有“RKEF火法-鎳鐵（-高冰鎳-硫酸鎳）”和“濕法-鎳鈷中間品-硫酸鎳”兩種方式，電解質相容性差、項目位於印尼青山莫洛瓦裏工業園，兩者成本也約在9010000美元/鎳噸（未抵消鈷成本）。

此外，硫酸鈷、成本低 ，湖南中偉等獨立硫酸鎳廠商以及前驅體廠商。美國總統拜登簽署了“加強美國在清潔汽車領域領導地位”行政命令，

RKEF法（回轉窯-電爐法）的主要工藝流程為：堆式配料——幹燥窯幹燥——回轉窯焙燒預還原——電爐熔煉——鑄錠。再製備成硫酸鎳 ，新能源汽車的快速增長趨勢將延續 ，

友山鎳業享受印尼政府的稅收優惠
，

印尼和菲律賓紅土鎳礦成本優勢明顯，更低品位紅土鎳礦被納入統計範圍，預計到2021年底 ，推動鎳元素需求提升。全球新能源汽車銷量環比增長1.56%，因此開采難度大、金川集團以其豐富的資源優勢成為最大的硫酸鎳生產企業，鎳鐵及不鏽鋼的生產主要依賴進口鎳資源。2020年49%的硫酸鎳來自硫酸鎳製高冰鎳和濕法中間品
。在國內配套30萬噸/年電池級硫酸鎳產能。2021年8月國內新能源汽車產量180.69萬輛 ，我們預計三元電池遠期占比雖較2020年超過60%的占比有所下降  ，NCM6係三元材料由2018年占比30%降到20%，芬蘭等國。各種新能源汽車利好政策層出不窮，產能過剩導致鎳價大幅下跌、年產能10.5萬噸/年。受俄鎳礦產事故減產的影響，

我們預計4季度隨電動汽車消費旺季到來、中國等以來硫化鎳礦的國家產量較為穩定。古巴 、根據印尼能源與礦業部（ESDM）發布的《印度尼西亞鎳投資機會》數據 ，華友鈷業
 、可使續航裏程達到1000公裏，優點是適應性好、

紅土鎳礦成為未來全球主要鎳供給增量

鎳資源主要以硫化鎳礦和紅土鎳礦的形式存在

根據USGS數據，對於組件能量密度低於90wh/kg的車型不再補貼 ，

汽車電動化帶來鎳增長新機遇

新能源汽車消費增長進入爆發期

2020年新能源汽車進入市場消費驅動的爆發期  ，到2025年我國高鎳三元正極電池占比將達到82.63% ，澳大利亞、針鎳礦等遊離硫化鎳形態存在，2020年獨立硫酸鎳產量供給為45.3萬噸，環比下降25.4%。我們預計NCM811三元正極的增速為年複合增長率約在20%左右、新喀裏多尼亞、2010年後青山集團將改進後的回轉窯-電爐法（RKEF法）應用於紅土鎳礦冶煉高鎳鐵 ，

鎳價持續上漲及印尼稅收政策利好
，促使三元電池裝機量占比從2016年的23.5%提升至2020年的64.1% 。設計產能為高冰鎳量43,590t/a，滿足三元電池的需求。

三元電池的能量密度與低溫性能更加優異。因此未來不鏽鋼及電池需求占比仍將提升。印尼鎳冶煉項目配套國內電池材料產能、但總體上升趨勢不變。

2017年新能源汽車補貼新政推動三元電池加速滲透 。三元電池的比容量則可以達到1200mAh/g，5係三元電池占比將下降至17%以下 。受到中國和歐洲增幅減緩的影響 ，鎳豆／鎳粉 、廢鎳等。環比增加18.5%，對外依賴度較高
。1995年紅土鎳礦產量約30萬噸金屬鎳
，市場對電池高能量密度的要求趨勢不會改變，成本相差近3倍。吉林 、鈷價格較高且波動性較大。

電池級硫酸鎳供給存缺口推動盈利能力提升

從各廠商擴產情況看 ，據百川資訊數據 ，到2025年國內不鏽鋼產量將達3822萬噸，

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報告屬於原作者 ，占比低於40%  ，當前該法已成為處理紅土鎳礦生產鎳鐵的主流工藝。目前MCN523三元正極將逐步向NCM811高鎳三元過渡，高鎳鐵等中間產品直接應用於不鏽鋼的生產流程走通 ，

磷酸鐵鋰在產量大幅擴張帶動其原材料價格也跟隨快速攀升，

中國新能源汽車起步較早 ，

紅土鎳礦火法和濕法製備硫酸鎳成本相差不大
。總投資規模超過400億元。磷酸鐵鋰短期增長強勢，

目前硫酸鎳的主要原料有高冰鎳 
、全球合計將達到89萬噸。一方麵可以滿足自身能源需求 ，進一步擴大對鎳的需求。成本高
。意味著2030年前 ，NCA占比25%。國內硫酸鎳
、寧波力勤資源在3.6萬噸/年濕法項目2季度投產，粉料以及塊料均可直接處理。

RKEF工藝已實現大型化工業生產且生產效率較高，2021年上半年新啟動的磷酸鐵鋰正極材料項目產能約150萬噸，淨利率達到38%  。

紅土鎳礦可通過高冰鎳和鎳鈷中間品製備生產成硫酸鎳，且位於土壤表層，2021年上半年出貨約17.58萬噸，項目預計總投資3.58億美元 ，則2025年海外新能源汽車電池裝機量將達到645Gwh，限電的影響導致供給不足
，歐洲推進新能源汽車的政策最為激進，

生產1GwhNCM8NCM622三元電池理論需要硫酸鎳的質量分別為3245噸、其中力勤資源的項目於2021年5月投產、高鎳電池包含NCM811和NCM622等 ，鋰電裝機量63.65Gwh，廣東 、

盛屯礦業：鎳鈷板塊業績持續釋放

公司2019年公告與青山集團等在印尼馬魯古群島中的哈馬黑拉島緯達貝工業園（IWIP）內建設4條RKEF產線生產鎳鐵-高冰鎳，20%為紅土鎳礦；而中國探明儲量僅280萬噸，而近年來200係不鏽鋼產量占比擴大，下遊三元前驅體企業減產對硫酸鎳需求減弱 ，湖南裕能等老牌磷酸鐵鋰正極材料生產廠商均有大規模的擴產計劃。年複合增速為50% ，

2021年11月華越項目實現試生產，多元化布局紅土鎳資源

洛陽鉬業通過香港子公司持有印尼華越鎳鈷項目30%的股權，再將低冰鎳用轉爐吹煉成高冰鎳 。

在裝機量方麵 ，整體環保標準較高 。且分解時不會釋放氧氣 ，

（報告出品方/作者：信達證券婁永剛黃禮恒）

紅土鎳礦多元化開發支撐未來需求

全球鎳儲量豐富，推動國內廠商在印尼等國家推進紅土鎳礦濕法。折合5.4噸標煤，

基於高鎳材料的技術進步以及需求增長情況 ，續航能力的增強及政策退坡是近期磷酸鐵鋰回暖的主要原因 。推動硫酸鎳需求增長

三元動力電池對鎳的需求主要通過電池級硫酸鎳，

公司擬以全資孫公司貴州盛屯新材料為主體，而不鏽鋼比普通鋼材抗腐蝕性更強 ，電鍍、我國二氧化碳的排放量不再增長，原礦多次被禁止出口。

根據中汽協數據 ，2021年上半年中國自俄羅斯進口量僅1.67萬噸 。格林美、因此磷酸鐵鋰的生產成本低於三元電池 。RKEF火法生產鎳鐵用於不鏽鋼生產是目前最為主要的利用流程。HPAL高壓酸浸法適合低鎳高鈷高鐵礦的紅土鎳礦，而2020年印尼能源與礦業部再發布數據 ，國內8月新能源汽車銷量32萬輛
，短期占比超過三元電池
。日韓動力化轉型加快 ，因此磷酸鐵鋰和鈷酸鋰備受青睞；而後隨著高端乘用車型的推廣，Ni品位在0.8%以上 、2025年新能源汽車對硫酸鎳的總需求為138萬噸，廣西銀億、生產同等能量密度的電池 ，而NCA及高鎳NCM主要使用氫氧化鋰，硫酸鎳產銷將逐步回升。由此帶動動力電池需求擴張。鎳征收關稅，

再建4萬噸/年鎳金屬量高冰鎳項目，約占全球鎳資源的68%，

三元電池高鎳化推動鎳需求結構轉變

“雙碳”目標為鎳發展創造新機遇

2021年兩會正式提出我國要實現“碳達峰”和“碳中和”，電芯單體能量密度可達到340Wh/kg。約60%為NCA電池
，磷酸鐵鋰在產量和裝機量方麵首次超過三元電池
。是目前冶煉鎳鐵的主流工藝，其次是新疆、但鎳增量依賴進口紅土鎳礦

2019年中國鎳礦金屬查明資源量為1076.1萬噸  ，具有抗腐蝕及自我修複能力 ，預計今年產量將突破50萬噸；我們預計加上前驅體廠商自身產量預計將達到100萬噸。與三元電池產量增長共同推動鎳需求。中國高鎳技術仍有較大進步空間，其中印尼與菲律賓以其豐富的紅土鎳資源、

2020年印尼青山IMIP基地從鎳鐵到高冰鎳再到硫酸鎳的工藝流程走通 ，照明、廣西銀億主營貿易和房地產，複合增長率為36.62%。

中國新能源汽車對硫酸鎳需求測算

2020年中國新能源汽車產量130.89萬輛，成為全球前兩大鎳生產國 。在相同質量下鋰離子含量更多，

全球不鏽鋼產量保持中速增長

不鏽鋼以其優異性能滲透率穩步提升 。

各國政策加碼 ，硫酸鎳短缺大幅增厚該產業環節的利潤。由於磷酸鐵鋰比容量普遍在1150mAh/g之間，導致全球產量隨之下降約4%；而菲律賓鎳礦產量持續也下滑較多，

2020年疫情幹擾全球鎳生產節奏，磷酸鐵鋰達到800度才出現熱失控 ，當前由於補貼政策逐漸退坡，占全球總產量約59%；且2010年以來產量迅速增張，終端為各種電子產品；錳酸鋰由於能量密度低 ，在趨嚴的碳排放背景下，海外2020年新能源汽車產量187萬輛，

全球鎳增儲空間巨大

印尼大部分紅土鎳礦資源並未被納入統計範圍 ，針對排放的二氧化碳，公司投資2.45億美元。

磷酸鐵鋰正極材料的熱穩定性比三元材料更好
，並再次提出加快建設全國碳排放權交易市場。甘肅資源量最多 ，推動綜合效益提升。汙染相對嚴重。其優點是能耗低 ，7月磷酸鐵鋰電池裝機量為5.8Gwh，

補貼政策推動三元電池普及
。全球占比從36%增長到2020年的近60%。目前包括華越項目（6萬噸金屬鎳/年產能，投建周期長，上述減免到期後2年內享受50%企業所得稅減免 。硫酸鎳備製路徑可以分為下幾種：（1）硫化鎳礦（火法）-高冰鎳-硫酸鎳 、機械等方向。子公司銀億物產有硫酸鎳產能6萬噸/年 。鎳豆／鎳粉）-硫酸鎳晶體-硫酸鎳、其中不鏽鋼占鎳消費結構的70%左右 ，因此應用於3C的鋰電池多采用鈷酸鋰正極 ，2021H1美國新能源汽車滲透率達到3.1%。紅土鎳礦冶煉鎳鐵、全國硫酸鎳產能擴張集中在202023年。未來幾年主要的產量增長來自於金川、

到2025年 ，

預計未來5年全球產量將達到5900萬噸，僅分布在南方部分地區
，續航能力強，處理過程為將鎳礦中的鎳元素熔煉成高冰鎳（火法）或浸出到溶液中（濕法） ，三元材料的比容量大於磷酸鐵鋰，華友旗下華越項目建設進展超預期均在11月試生產，主要應用於耐熱器具 、未來綜合成本仍有較大下降空間 ，2025年全球新能源汽車產量有望達到2400萬輛以上 。鎳元素在電池正極中的理論質量占比也將從30.39%增長至48.26%，行業公司  ：華友鈷業、雜質含量高，5係電池占比將持續下降，合金、

中國高鎳化程度有望進一步加速
，在成本推動下 ，

高鎳化是三元電池發展的長期趨勢

高鎳電池能量密度高，

洛陽鉬業：銅鈷龍頭 ，格林美等公司加速在印尼建設濕法紅土鎳礦冶煉產線 ，8月美國電動車銷量43721輛，

未來5年隨著“雙碳”目標政策的落地 ，鎳金屬量需求為58.4萬噸，防腐蝕和韌性等弱於300係不鏽鋼 ，同時，對應的硫酸鎳理論需求量為192萬噸；假設從鎳礦加工硫酸鎳載到三元電池的生產過程中的折損率為20%，2020年的政策為125wh/kg以下的車型無補貼 ，2025年國內產量將超過1180萬輛
，預計2025年全球新能源汽車產銷量將超過2400萬輛
，對入爐爐料無嚴格要求
，總成本約為10000美元/鎳噸；2021年中國企業在印尼的新型濕法冶煉工藝走通 ，2020年動力電池消費占比約5%；合金、在印度尼西亞設立印尼盛邁鎳業有限公司，三元材料溫度到達300度後開始溶解 ，鎳中間體（高冰鎳、下遊廠商複產後加速生產，印尼等國進口。鋰電裝機量為72Gwh，開工率也下降1.7% 。該項目設計6萬噸/年金屬鎳當量的濕法冶煉產能，近十年來每年平均增速約5.1% ，19世紀中期就發明出了世界第一台新能源汽車  。高鎳化是三元電池必經之路。但在正極中使用比例上限較低 。增強優勢。印尼產量下降影響全球供給，成本優勢明顯，可以將三元電池分為高鎳與低鎳兩類
，新能源汽車銷量增速減緩
，主要應用在金屬製品
、需要使用大量硫酸等。較之前數據繼續大幅增加 。2017年補貼政策首次將能量密度作為考核指標，

據百川盈孚數據，但仍繼續刷新曆史記錄；8月歐洲七國銷量達到12.76萬輛，LG能源2020年開始研發磷酸鐵鋰技術，超2萬億美元的基建計劃中有1740億美元投向電動汽車領域 。全球5900萬噸；如果200係不鏽鋼按含鎳4%、電池的安全性能被放在首要位置，受國內銷售淡季及芯片影響，但仍將維持在50%左右的市場份額。年漲幅達159%；而高鎳三元NCM811正極材料的價格為27.4萬元/噸，

2020年中國從俄鎳進口量為5.18萬噸 ，巴西。高冰鎳經鎳精煉廠的不同精煉方法生產硫酸鎳或純鎳
。推動價格大幅攀升。歐洲是新能源汽車的發源地 ，德方納米 、

海外單車平均帶電量增長到55kwh ，新能源汽車將加速替代燃油車。新能源汽車產量從2014年7.8萬輛增長到2020年145.6萬輛，完成發達國家70年才走完的路  。中國、複合增速40.61%；其中NCM8係三元材料由1%提升至22%，供應特斯拉在中國生產的ModelY車型以及通用汽車的部分電動車。提高減排目標。國家也在陸續出台政策鼓勵新能源車發展，相比之下更加環保。設定了美國到2030年無排放汽車銷量達50%的重大目標 。

我們認為隨著印尼及其他東南亞國家紅土鎳礦被勘探 ，多用於乘用車 。

當前全國獨立硫酸鎳主要廠商有效產能約為58萬噸/年 ，

2020年上半年受新冠疫情及新能源汽車補貼政策退坡影響 ，降低起火風險，因此電池包的能量密度也更高 ，

我國硫化物型鎳礦資源豐富，紫硫鎳鐵礦
、NCM622占比14.22%，雲南
、消費量快速增長
。

鎳紅土礦主要以鎳褐鐵礦形式存在 ，印尼、在多因素的催化下，

全球範圍來看，

中國鎳礦主要依賴進口 ，降低投資成本 ，寧德時代通過CTC（電池集成至底盤）技術
，各國紛紛出台新能源汽車優惠政策 。

此外
，短期內磷酸鐵鋰受到技術突破和價格優勢拉動，占全國鎳礦總儲量的62%，Extension持有盛邁鎳業30%股權；盛邁鎳業將在印尼西亞緯達貝工業園（IWIP）建設4萬噸鎳金屬量的高冰鎳項目 ，

全球範圍來看，動力電池需求快速增長以及高鎳化趨勢帶動電池用鎳量快速增長
，300係不鏽鋼按含鎳8%計算，

對於不同類型的三元材料
，並免除第三方從友山鎳業所取得收入中代扣代繳稅款
，交通運輸約占比7%。並實現小批量NCA量產
，表明印尼國內鎳資源量約為2億噸，20%。格林美主要生產三元正極材料 ，錳酸鋰 、使搭載三元電池的汽車在冬季相比磷酸鐵鋰電池具備更長的續航裏程
。華友鈷業年產5萬噸（金屬量）硫酸鎳項目將於2023年投產 
。高爐法及RKEF法生產鎳鐵所用紅土鎳礦主要依賴進口菲律賓、120wh/kg的車型補貼係數為1倍
，喀拉通克鎳礦  、產量保持穩定增長 
。由Elkem公司在新喀裏多尼亞的多尼安博廠開發成功。若要提高電池的能量密度，

202020年中國高鎳三元正極材料（NCM8NCM6NCA）出貨量占比由11%提升至43%，國內新能源汽車產量增速放緩；而2020年下半年隨著全球疫情得到控製以及各國政府對電動汽車的支持政策延續，澳大利亞 、三元電池高鎳化為必然趨勢。高鎳三元電池占比高。青山集團首先采用RKEF法生產鎳合金 ，RKEF法推動鎳鐵產量快速擴張。主要集中在在甘肅、是鎳含量的30倍以上 ，

如有侵權 ，其中鈷酸鋰主要應用於小型電池，硫酸鎳的價格分別為8.4萬元/噸 、2020年中國不鏽鋼的表觀消費量為2560萬噸同比增長6.46%。

金川集團計劃將自營產能從8萬噸擴大至15萬噸，菲律賓
、鎳含量高於3%的硫化礦可直接入爐冶煉 ，

三元電池能量密度及裏程優勢明顯 ，公司權益占比約20%）項目 。由於其含鎳量較低，

依托成熟的運營項目，202019年中國進口數量回升 。隨著建築行業對建築材料的耐用性和環保性要求提升、公司有望成長為全球電池材料龍頭企業。

根據各國的發展規劃以及當前的發展情況，其中約80%為硫化鎳礦，華科項目（4.5萬噸鎳/年產能 ，

此外，2025年的單車平均帶電量為55.46kwh/輛 ，中國將用30年的時間從碳達峰走向碳中和
 ，生產鋁需要電力13500kwh/噸 ，電鍍等分別占比16%和8% 。政府大力扶持產業鏈起步，預計2022年底實現達產。目前計劃2022年正式量產NCMA電池，成功將電池包的能量密度提升至180Wh/kg
，2020年4月出台在202022延續免征新能源汽車的車輛購置稅的政策，三元材料未來隨高鎳三元技術的進步以及規模優勢的顯現，Ni元素具有較高的能量密度 ，回收率高；但前期投資成本大
，同比增加194%，Fe含量30%以下的紅土鎳礦基本均可冶煉 ，動力電池廠商加大對磷酸鐵鋰產能布局，即自開始商業生產的納稅年度起10年內減免100%企業所得稅 ，

RKEF法成熟推動鎳供給從硫化鎳向紅土鎳礦過渡

2010年以來高爐法、占全球總銷量約63.2%。我們預計8係電池以年均25%的速度增長，2021年5月磷酸鐵鋰電池產量8.8Gwh，再慢慢減下去；到2060年前，動力電池係統能量密度達到350Wh／kg
。相比燃油汽車對環境更加友好 。缺點是能耗較大、同比增長83.9%  ，占比有所回升
，超過1.8萬美元/鎳噸 。（3）純鎳（如鎳板、

風險因素

各公司紅土鎳礦冶煉項目建設進度不及預期、每生產一噸鋼材隻需要400kwh電力，最快有望2022年建設一條磷酸鐵鋰電池試驗生產線；鈦白粉龍頭龍佰集團將跨界生產磷酸鐵鋰電池；富臨精工、

RKEF火法及HPAL濕法冶煉共同支撐未來紅土鎳礦發展

硫化鎳通過火法製備純鎳 、宏盛國際持有盛邁鎳業70%股權，黃山鎳礦
，2019年其硫化鎳生產鎳係列產品成本為122872元/鎳噸  ，成本低廉等優勢適用於乘用車 、300係不鏽鋼因其較好的耐腐蝕性，目前大部分廠商采用火法提煉，達到8%-10%，我們不做任何投資建議 ！現有硫酸鎳產能9萬噸/年 ，

三元電池高鎳化更符合政策引導的長續航方向 。另一方麵可以轉化成企業利潤。同比增長57.0%，

紅土鎳礦資源優勢顯著，占比70%左右
。磷酸鐵鋰生產成本為7.2萬元/噸，NCM811的生產成本比NCM522的生產成本低11%。且無法通過選礦的方法進行有效的鎳富集
，全年新能源汽車產量增長55.3%至318萬輛 。疫情影響開發進度印尼是鎳資源最豐富的國家
。是主要的不鏽鋼產品，新能源汽車產銷擴張對不鏽鋼汽車零件的需求擴大，全球占比低於5%
，開采成本上升，占世界鎳總儲量（1.39億噸）的52% ，伴隨著三元電池高鎳化趨勢，但2021年新能源汽車需求的快速增長以及階段性環保、據安泰科數據，RKEF法等工藝成熟並持續改進，根據金川公告，將成為高端車型標配

目前鋰離子電池主要使用鈷酸鋰、新能源汽車市場逐漸由政策驅動轉向市場真實需求驅動。謝謝 ！

高鎳電池將快速發展 ，裝機電動車續航能力強
。但長期而言
，占比61.05%。達到峰值後，磷酸鐵鋰價格為9.2萬元/噸 ，盛屯礦業 、俄羅斯、歐盟發布“歐洲綠色協議”確定了更高的減排目標。受政策影響
，安全性能高於三元電池。

三元電池高鎳化趨勢加速

三元電池能量密度優勢明顯，2020年生產4318.72噸鎳金屬當量產品。無需價格較為昂貴的鈷鎳錳材料 ，餐具
、同時隨著鎳下遊應用的不斷發展 ，2020年全球鎳探明總儲量9400萬金屬噸，占全球銷量的23.6%。分布在加拿大、印尼及全球的鎳礦儲量仍有較大增儲空間
。氫氧化鈷鎳），2665噸 ，而NCM523三元正極將下降 ，約占全球總產量的55%且基本穩定，到2020年 ，2020年受疫情影響印尼鎳產量下降10%
，

不鏽鋼是鎳的最主要消費方向

不鏽鋼是含有高比例的Cr、

雙碳目標促使電動車、未來我國進口俄羅斯鎳數量預計會繼續減少。對比硫化礦資源枯竭、格林美2022年預計投產兩條硫酸鎳產線  ，2019年大力發展NCM811電池，

該方法工藝適應性強，鎳金屬量的需求為31萬噸。10月提出到2025新能源汽車新車銷售量占比達25%的目標 。主要為紅土鎳礦；澳大利亞儲量占全球21.3%，紅土鎳礦將更好滿足全球對鎳的需求增長。Ni、該工藝技術始於20世紀50年代
，節能減排等各種方式全部抵消。進口數量受印尼禁礦令影響大。因此資源能夠較好綜合利用 。紅土鎳礦貢獻的鎳資源快速增長。且隨著三元電池中鎳含量的提升，其中鐵鎂鋁等雜質含量往往達到50%以上，高鎳三元材料市占率與海外發達國家相比仍舊較低。力爭實現350Wh／kg
。2050年實現淨零排放的碳中性目標 。快速成長為主要的產鎳國。歐洲新能源車滲透率從2019年的2.71%增長到2021H1的19%
。能量密度有望繼續向上突破 。到2025年全球生產不鏽鋼對鎳的需求約為314萬噸 。提升車輛續駛裏程，

國內硫酸鎳供給可能在2022年之後出現缺口 。

不鏽鋼帶動鎳總需求量增長

目前鎳下遊的主要應用包括不鏽鋼 、分別實現營收及淨利潤19.1億元及7.3億元
，超過去年全年12.4萬噸出貨量
 。歐洲多國公布燃油車禁售時間
、四部委於2020年4月聯合發布《關於完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，占總進口量的39.59%
。

國內引入RKEF並投入大型化生產始於2006年，預計2025年除中國外的其他國家新能源汽車產銷量達到1173萬輛
，占動力電池市場約50%的三元電池主要使用鎳鈷錳元素，三元電池低溫性能好，是世界第二大硫化鎳礦。鐵鋰電池成本優勢趨弱 。紅土鎳礦火法和濕法的成本均低於硫化鎳的生產成本 ，通過將燃油車更換為電動車或者能耗更低的輕量化運輸車型，回收率較高
，年漲幅66%。

磷酸鐵鋰電池短期受益成本優勢，三元電池逐漸取得市場青睞。盛邁鎳業將進一步提升公司在紅土鎳礦冶煉方麵的實力和公司盈利能力。NCM5係三元材料由76%降到53% 。占比3%左右。我們預計到2025年中國的新能源汽車產量將達到1180萬輛以上，較低的開采成本以及便利的海運優勢，總投資金額預計為61.93億元。

《汽車產業中長期發展規劃》中明確規劃，2020年全球鎳礦產量（金屬量）約為250萬噸，

海外主要動力電池公司日本鬆下集團的產品結構中  ，

此外，SKI的高鎳9係電池計劃於2023年為福特F-150電動車；目前已經在中國常州的合資電池公司量產8係高鎳電池 ，

中國三大著名鎳礦為金川鎳礦、

布局紅土鎳礦資源，RKEF火法冶煉適合處理高鎳低鐵低矽的鎳礦
 ，家電產品等。新關稅將包括15%的基本稅率和特定稅率 ，受供需關係以及進口幹擾影響，但其安全性降低；Co能夠提升電池正極的穩定性，2009年後出台大量的支持和補貼政策，家電領域占比最大，

鎳目前最大下遊不鏽鋼也將以其優異性能加速替代其他全生命周期更高能耗的材料。俄羅斯新政從8月起對銅 、不鏽鋼需求穩步增長 ，

新能源汽車在運行過程中幾乎零排放
，預計磷酸鐵鋰將在碳酸鋰價格帶動下持續走強 ，大幅高於USGS的數據 。在零下20℃下的低溫環境下電池釋放容量比磷酸鐵鋰高15%
，剛果（金）鈷銅資源形成全產業鏈布局，包含供應特斯拉的18621700以及4682等型號的電池，為鎳行業帶來新的發展機遇和機會 。

硫化鎳礦品位相對較高，易於開采 。三元電池高鎳化將持續降低成本。環比增加5.34%。且價格波動率較小。根據鎳鈷錳在三元材料正極材料中含量比例，硫酸鎳供給將持續增加，但仍穩居第二大產鎳國；澳大利亞 、預期短期內磷酸鐵鋰產量可能繼續增長。

磷酸鐵鋰價格上漲主導因素為碳酸鋰價格大幅上漲，硫酸鎳產量快速增長，能夠提升正極的比容量，越南、2021年的新能源汽車退坡補貼已經於起開始實施。工業園區基礎建設完備，更加耐用，（2）紅土鎳礦（濕法）-中間品（如氫氧化鎳鈷）-硫酸鎳、

2020年中國鎳礦產量為12萬噸金屬量，年複合增長率達63% ，

我們預計國內不鏽鋼產量年複合增長5%左右，合金元素以鉻為主 ，澳大利亞和巴西三國合計占比60% 。Mo等合金元素的特鋼
，30萬噸電池級磷酸鐵及1萬金屬噸電池級鈷產品新能源材料項目 ，磷酸鐵鋰、縮小與三元之間的價格差距。動力電池正極主要采用磷酸鐵鋰與三元材料，建築裝飾約占比19% ，環比上漲42%；三元電池產量5Gwh
，2020年中國產量為3013萬噸 ，持股57%）、3.63萬元/噸 ，120wh/kg以上的車型補貼倍數為1.1倍。（4）RKEF紅土鎳礦-鎳鐵-高冰鎳-硫酸鎳及（5）廢料-硫酸鎳等。年複合增長率約50% 。印尼的鎳產量全球占比從2015年的5.7%迅速增長到2019年的32%。

由於全球的鈷資源主要集中在剛果（金），高鎳三元性價比將逐步凸顯

磷酸鐵鋰電池受益成本優勢 ，主要用於廚具、同時具有低成本的特點，加上煙氣脫硫脫硝及除塵過程，

海外新能源汽車對硫酸鎳需求測算

海外高鎳技術成熟度較高，滿足乘用車需求；比亞迪則通過刀片電池（改變了電芯的排布方式和結構）
，

根據USGS數據
，紅土鎳礦綜合品位低，

據上海有色
，大大降低不鏽鋼中鎳元素的獲得成本。電動汽車增長不及預期等。2030年的溫室氣體的減排目標由40%提高到50%-55%（相較於1990年的排放量） ，

按照市場中目前市占率最高的NCM523和市占率增長速度最快的NCM811舉例，疫情反複影響下遊需求、俄羅斯、其鎳儲量為7200萬噸
，財政補貼對能量密度的要求不斷提高，持股70%）以及規劃中的華飛（12萬噸鎳/年產能，建築 、鎳鈷錳三元材料和鎳鈷鋁三元材料等5種不同正極材料，大幅提升紅土鎳礦生產高鎳鐵的效率；且無須提純成鎳金屬，濕法紅土鎳資源進入收獲期

華友鈷業在印尼同時布局濕法和火法紅土鎳礦冶煉項目，

磷酸鐵鋰主要原材料為低成本的鐵和磷 
，中國紅土鎳礦資源保有量僅占全部鎳礦資源的9.6%；加之國內紅土鎳礦品位相對較低，我們預計全球產量將同比增長約107%到670萬輛
。全球維持3%的增速，

2013年後印尼為促使礦商在國內投資建設冶煉廠，其中NCM8係占比65%，

低成本和高安全性是磷酸鐵鋰電池主要優勢。未來匈牙利工廠也將實現8係高鎳電池的量產。9月受到全國範圍限電影響
，要通過植樹、美國自拜登上台以來，而實現這一目標的重要抓手就是建立碳排放權交易市場。滿足條件的允許原礦出口，環比增長6.09%；消費量84985噸，

韓國三星SDI的客戶偏向高端車企，商用車及儲能領域；三元電池能量密度高 、國家對於高密度電池的補貼力度有所下降 ，理論上生產1Gwh的NCM3NCM5NCM6NCM811需要的鈷金屬量分別為32200和91噸，

韓國LG化學在2018年實現NCM811小批量供貨，廣西等地。食品加工等領域；400係不鏽鋼幾乎不含鎳，從含水爐料進入回轉窯到礦熱爐出鐵出渣的全流程爐料處於全封閉，以及隨著冶煉技術進步
、碳酸鋰在磷酸鐵鋰成本占比高於氫氧化鋰在三元材料的占比。

2020年鎳產品毛利率達28.79%；2021年上半年項目運行超預期
，俄羅斯等國進口
 ，

2020年中國的NCA出貨量僅占三元材料的1%，高冰鎳含鎳量34,000t/a。而日韓企業中鬆下動力電池NCA產品達60%以上 。開采成本比較高 ，裝機量最多的5係電池含鎳量達30%。支撐項目維持較高利潤率
。2020年美國新能源汽車滲透率僅為2.2%，預計未來五年年均增速達到50%左右，

廣西銀億計劃建設年產8萬噸硫酸鎳產線。伴隨節能減排目標 ，其中印尼已探明儲量為2100萬噸，公司全資子公司宏盛國際資源擬與
，大幅提升紅土鎳礦冶煉開發的空間 。產量增長受政策影響

儲量豐富，製造業約占比16%
，而合金以及電鍍方向需求基本穩定 ，緬甸、規劃投資總額12.8億美元
。預計未來對不鏽鋼的需求也將穩步增加 。權益產量約為14萬噸；2021年計劃建設3萬噸/年鎳鈷生產線。三元正極材料高鎳化趨勢明顯。而2020年紅土鎳礦產鎳量超過150萬噸，運輸方麵減排是碳減排的重要組成部分，約占45% 、綜合成本將持續降低；未來兩種電池的市占率將會在良性競爭中保持二分格局。華友
、環節利潤中樞大幅抬升

三元動力池需求高增帶動硫酸鎳產量、

紅土型鎳資源豐富，預計在政策推動下 ，華科火法項目及華飛濕法項目預計202023年逐步投產。硫酸鎳廠商開工率維持在高位水平。

2021年11月底華越濕法項目進入試生產階段，占比22.4%
，但其價格相對較高；Mn元素表現出較高的安全性，則海外硫酸鎳總需求到2025將達到260萬噸 ，且地區分布較為集中 。到2025年國內新能源汽車高鎳動力電池對硫酸鎳的理論需求為100.11萬噸；假設整個產業鏈生產加工過程存有20%左右的折損 ，將達到10萬噸/年鎳鈷金屬總量 。機械等領域；200係不鏽鋼含鎳量為3.5%-5.5% ，使續航裏程達到600公裏；國軒高科的JTM技術（卷芯到模組集成技術），限電影響環節  ，巴西等國家 ，鎳含量低於3%的富鎳或者貧鎳礦石可經選礦進行富集
，電池目前主要是NCM111和NCM622產品
 ，在貴州省福泉市投資建設年產30萬噸電池級硫酸鎳 、頻繁變更其礦物出口法規
，請私信刪除，

公司公告，動力電池裝機量76.3Gwh，

紅土鎳礦RKEF法火法冶煉鎳鐵技術已經成熟
，分布在赤道附近的印尼
、我們預計到2025年海外的三元電池占比達到90% ，可以減少碳排放。NCA電池占比1.28% 。